提要：许多观点认为中国外汇储备的增长不可持续，中国在控制外汇储备增加对国内流动性的影响时将会遇到难题。这方面的代表观点有三种，一是认为外汇储备增长影响到银行的盈利能力，二是认为外汇储备增长会推升国内通胀水平，三是认为外汇储备资产本身就意味着损失。这三种观点都不成立，中国外汇储备最有可能的发展方向仍然是继续增长下去。而中国也将继续维持人民币盯住美元的汇率制度，在生产制造部门吸收劳动力，承接国际产业转移，直到劳动力市场发出趋紧的信号。在此期间，世界其他国家只能顺应趋势，进行经济调整。

　　人民银行于1月15日宣布，到去年12月底，中国的外汇储备达1.066万亿美元，比2005年年底增长了30%。2004年以来，由于中国外汇盈余的猛增，越来越多的人开始质疑中国外汇储备增长的持续能力。许多观点都认为，外汇储备的增加影响到中国国内的流动性，要控制这种影响，中国将会遇到难题。这方面的代表性观点主要有三种。

　　外汇储备增长是否损害了银行业盈利

　　一种观点认为，由于央行强迫银行吸纳政府证券，或增加存入央行的准备金，由此占用的资金就无法用于为实体经济部门融资，这样就损害了银行的盈利。

　　可以想见，外汇市场上对于人民币的过高需求导致了过多的人民币供应，而央行吸纳（或称为“冲销”）过多货币的举措就可能与商业银行增加盈利的目标相冲突。

　　上述论证的弱点在于假设商业银行发放贷款是有利可图的。但事实上，虽然中国在银行改革中采取了众多举措，但时至今日，银行还常常会发放容易造成亏损的房地产贷款。因此，几乎可以肯定，与增加贷款相比，持有政府证券或增加准备金能够更好地保全银行体系的资本。

　　外汇储备增长会推升国内通胀吗

　　一国实际汇率与名义汇率之差即其与主要贸易伙伴之间的通胀率之差。因此，根据标准的经济理论，如果名义汇率保持刚性，而国际收支存在盈余，那么实际汇率的调整将通过国内价格变化进行。然而，2005年11月－2006年11月，中国的通胀率还不到2%。

　　实际上，由于中国的劳动力极其充裕，投资非常强劲，因而供给极为旺盛，所以更令人担忧的应该是通货紧缩，而非通货膨胀。许多中国官员和学者之所以担心人民币升值会使本国经济陷入通缩，部分原因就在于此。

　　储备资产本身就意味着损失吗

　　第三类代表性观点认为，人民币钉住汇率制度的缺点在于储备资产本身的构成。从多种意义上看，中国持有巨额外汇储备都造成了损失：低收益的美国政府证券与高收益的国内证券之间的利差造成了损失；外汇储备占用的资本可以投入一些收益更高的领域，这就造成了一种机会成本；如果美元大幅度下跌，外汇储备会遭受资本金的损失。

　　上述这些意义上的损失都不算小问题，但无论与整个中国经济的规模相比，还是与人民币稳定给中国带来的收益相比，都会相形见绌。央行发行的冲销证券与储备资产之间的负利差造成了“准财政”赤字，但其规模却微不足道。随着央行逐步开放资本外流，允许更多资金投向美元标价的实际资产，机会成本问题正在逐步得到解决。至于资本金损失的问题，可以说，即便这是不可避免的，鉴于全球经济吸纳的中国劳动力的规模，这方面的损失也是值得的。

　　人民币汇率固定将继续下去，其他国家要顺应趋势

　　世界其他地区恐怕只能顺应人民币相对固定的汇率制度，以及中国产品与服务的国际竞争力持续（而且是加速）提高的现实。对于世界其他地区而言，这既是机遇，也是挑战：在对外直接投资方面，中国资本将越来越关注私人部门的资产，这可能会给美国官方造成一些棘手的政治问题。中国持有的美元越来越多，意味着中国对美国不可贸易行业的投资将增加。中国之外国家的可贸易品行业将承受持续的竞争压力，这将是最为困难的调整。