提要：假设中国对美出口增速降低3/4，GDP增速将损失2个百分点；而美国对华直接投资若减半，GDP增速将损失1.2个百分点。这样，中国经济将因美经济减速而降低3.2个百分点。但即便如此，中国也能够抗御不利影响。原因在于，首先，虽然宏观数据表明中国经济增长动力来自投资和出口，但更可靠的微观数据则表明中国的消费被低估、投资被高估。第二，中国有充足的政策手段应对冲击，货币、行政、财政方面的政策调整余地很大，外汇储备也有4000亿美元可建立主权基金，进行有利投资。

　　中美经济的相互依存已经发展到何种程度？如果美国经济着凉，中国会不会感冒？初看起来，似乎问题很简单，答案也很明了，因为只要知道中国对美出口规模，大幅度降低此项数据的增长率，再看看中国GDP受到多大影响即可。那么，假设一种极端不利的情况，即中国对美出口的年增长率从由20%降至5%，这将使中国的GDP遭受2个百分点的损失，从而使经济增长率由10%降至8%，影响不算很大。

　　但这个答案却是错误的，因为现实世界要复杂得多。一些难以想到的问题不容忽略。首先，如果对美出口增速下滑，中国经济中的其他部分能否弥补其影响？第二，除出口之外，美国经济减速会如何影响其他有关中国经济的因素，如外商直接投资（FDI）？第三，为缓解不利影响，中国将以什么政策应对？令问题更加复杂的是，中国的经济数据不够可靠，而这为本文的分析提供了良好的出发点。

　　消费贡献被低估，投资、出口减速影响被夸大

　　首先要问一个问题：如果中国的出口趋于疲软，国内需求能否弥补其影响？根据中国的经济数据，答案必然是否定的。从最近的数据来看，中国的消费占GDP的份额正在下降，经济增长动力几乎完全来自出口和投资。

　　但事实上，中国的投资和储蓄很可能被高估。因为一些房地产交易只是纯粹的交易，并没有创造GDP，但却可能被计入投资中，因此消费的贡献被低估。当然，这一点无法证明。但从另一方面看，中国农村和城镇居民的收入都保持着迅速增长，而且中国在建设消费性社会方面取得的巨大进展与GDP之中消费份额下降所反映的趋势形成了鲜明的对照。

　　微观层面的数据似乎支持消费增长被低估的观点。在2006年的大部分时间中，中国乘用车销量的年增长速度都稳定在30%－40%的水平上；11月份中国家电销售额同比增长22%；中国是全球最大、增长最快的移动电话市场。中国各消费品行业的报告表明，消费占GDP的份额应该是在上升。这些数据是以企业报告为基础的，因此比宏观数据可靠。

　　上述事实的意义非常重大。如果中国的消费实际上占GDP的50%，而不是正式数据表明的40%，而且每年增长10%，那么就可以为GDP的年增长率贡献5个百分点。但是正式数据没有反映出这一点。与前文的分析相对照，中国对美出口增速下降3/4，GDP增长率遭受的直接损失不过是2个百分点，而消费对经济增长的贡献却被低估5个百分点，是其2倍有余。应该指出，上述分析并非预测，而是为了说明。实际上，由于消费规模被低估、投资规模被高估，出口或投资减速对中国经济的影响远不像正式数据反映的那样严重。

　　美对华FDI、出口企业投资减少，美经济硬着陆影响双重

　　下面进一步分析投资。美国经济硬着陆将打击美国对华直接投资。目前，中国每年约吸收600亿美元FDI，其中23%来自美国。假设美国经济减速导致其投向中国的FDI减半，中国经济将遭受三方面的不利影响。首先，美国对华直接投资的下降将导致GDP直接损失0.4个百分点。第二，失去这部分高效投资的附带效应将导致中国的GDP损失约0.8个百分点。二者合计，美国对华直接投资下降将使中国的GDP损失约1.2个百分点，加上前文指出的出口下降导致的2个百分点的产出损失，中国的GDP一共将损失3.2个百分点。如此打击可谓颇为严重，不过还低于被正式数据所掩盖的消费对经济增长的贡献。